星期五, 2月 04, 2011

大昌行

林少陽

概要
截至2010年六月三十日止半年,營業額報港幣141億元,較去年同期升49.1%。經營溢利按年升69.6%至港幣7.31億元,股東應佔溢利為港幣4.8億元,按年升77.8%,每股基本溢利26.7港仙,董事局建議派發中期息每股10.68港仙。
上半年營業額中,75.5%來自汽車及汽車相關業務,食品及消費品業務佔23.3%,物流及其他業務佔餘下的1.2%。按地域分佈計算,66.6%來自中國內地市場,香港及澳門佔百分之26.7%,其他市場則佔餘下的6.7%。
業務回顧
汽車及相關業務
汽車及汽車相關業務營業額為港幣106.6億元,按年升64.9%。受惠於中國內地的高消費意欲以及本集團在2009年所新增的4S特約店的銷售貢獻,集團在中國內地市場的汽車銷售額上升百分之68.5%,香港及澳門汽車業務的銷售在市場復甦的帶動下增加了百分之52.6%。稅後分部溢利按年升94.8%至港幣4.87億元,分部溢利率為4.6%,去年同期則為3.9%。
食品及消費品業務
分部營業額較去年同期上升14.9%至港幣32.96億元,其中中國內地營業額按年上升29.8%至港幣12.45億元,而香港及澳門業務的營業額較去年同期增加11.3%至16.33億元。除稅後分部溢利按年升35.7%至港幣7600萬元,分部溢利率由去年同期的2.0%百上升至2.3%。
物流業務
分部營業額由去年同期的港幣9800萬元,增加20.4%至港幣1.18億元。
稅後分部溢利為港幣1100萬元,去年同期為港幣1000萬元。分部溢利率則由百分之10.2%,微降至百分之9.3%。
展望
集團預期中國的國內生產總值將持續取得顯著增長,因應迅速擴大的中產階層而出現的消費市場會隨之而蓬勃發展,為集團帶來龐大商機。其中,大昌行的主要投資亮點,將繼續為集團於中國的汽車代理業務。集團將於2010年下半年增設六間4S特約店,使4S特約店數目於本年底增加至56間(2009年底:40間,2010六月底:50間)
(待續)
百萬港元
汽車及汽業務
食品及消費品業務
物流
他業
分部對銷
yoy

香港及澳門
中國內地
其他
小計
香港及澳門
中國內地
其他
小計





對外客戶之營業額
2,019
8,147
493
10,659
1,632
1,245
418
3,295
118
45
-
14,117

分部間營業額
1
-
-
1
1
-
-
1
48
22
-

分部營業額
2,020
8,147
493
10,660
1,633
1,245
418
3,296
166
67
14,117
49.1%
分部經營溢利
166
451
12
629
62
20
(25)
57
15
33
-
734
81.2%
聯營公司溢利
-
-
-
10
-
10
-
-
-
9
-40.0%
共同控制實體稅後溢利
4
6
-
10
30
1
-
31
-
2
-
43
34.4%
除稅前分部溢利
170
456
12
638
92
31
(25)
98
15
35
-
786
73.9%
分部所得稅
-
64.2%
除稅後分部溢利
143
334
10
487
80
24
76
11
33
-
607
77.0%
投資物業估值收益淨額










-
36
NM
出售附屬公司










-
NM
業務合併產生之公平值攤銷










-
NM
無形資產減值










-
NM
商譽減值










-
NM
遠期外匯公平值收益










-
1
NM
未分配總部支出











31.1%
除稅前對帳項目












取消確認遞延稅項












對帳之稅項調整











7

除稅後對帳項目












期內溢利











502
77.4%
少數股東權益












股東應佔溢利











480
77.8%
經常性股東應佔溢利











492
73.2%
每股經常性盈利











0.274
73.2%


經季節及周期調整表現
大昌行2010年上半年業績表現強勁,股東應佔溢利按年急升78%,上半年的高速增長,部份乃因去年上半年的低基數影響。
若 與去年下半年相比,盈利按半年升9.1%。以年率計算,上半年業績較去年下半年按年上升19%。由於大昌行下半年業務一般較上半年表現為佳(過去三年平均 數為下半年比上半年盈利高30%;扣除2009年下半年的特殊情況,則下半年較上半年高接近20%)。撇除去年上半年低基數因素,上半年盈利正常化增長速 度,估計大約30%,與過往的盈利增長速度相近。
下半年展望
我們同事出席大昌行的業績發布會,管理層指出,由第二季尾開始,國內的汽車銷售有放緩的跡象,同時可能拖低集團汽車部門的毛利率,因此過往下半年業績慣性地較上半年高出20-30%的情況,今年較難出現。
根據我們的推算,大昌下半年的經常性盈利,悲觀估計與上半年相若,樂觀估計較上半年高出10%,平均估計按半年增長5%,至約5億港元,全年盈利預測9.8億港元,較我們原先推算的9億港元略高。
雖 然上半年出售資生堂50%股權,將可能減少消費品業務的經常性收益,但就將會為集團帶來五億元的資金回籠及3.3億元特殊盈利,有關收益將於下半年入帳。 集團於八月中出售的自用物業,套現1.236億港元現金及獲利1.22億元特殊收益,將一併於下半年業績中反映。我們的盈利預測,並沒有計算上述總數 4.52億元的特殊盈利。
長遠發展
我 們同意管理層的分析,中國的國內生產總值將持續取得顯著增長,雖然未來數年的GDP增長速度,可能由過往的12%平均增長速度,回落至平均8%增長。然 而,隨著國民平均收入上升,汽車普及化將進一步上升,加上目前國內的4S分銷市場仍然極為分散(大昌行上半年分銷3萬輛汽車,佔國內汽車總銷售只有 0.33%),為大昌行在國內的發展創造機會。
集團上半年於國內的4S特約店按半年增長25%,連同下半年增設六間4S特約店,全年目標分店數目按年增長40%,我們相們大昌的汽車銷售增速,將優於市場增速。另外,大昌的食品及消費品分銷及物流業務,發展潛力仍然有待發揮。
過往本港汽車代理股的市盈率一向處於10-12倍的偏低水平,考慮到國內的發展機遇,及隨著中升控股(881)的上市,我們相信偏低的估值,將獲得上調。以大昌2010年預測16倍市盈率計算,其今年底目標市值應該是157億港元折合每股8.7港元。若以未來十二個月的盈利預測11億元計算,則12個月目標估值是9.8港元。

沒有留言: