星期日, 1月 30, 2011

中國熔盛重工

作者: 黃國英

公司簡介
公司目前從事造船、海洋工程、動力工程及工程機械四大業務,產品包括散貨船、油輪、集裝箱船、海洋工程產品、船用低速柴油發動機,以至用於建築業及採礦業的中小型挖掘機及起重機。
熔盛成立的時間,雖然只有五年,但以手持訂單計,公司目前是全中國第二大造船企業、最大的民營造船企業。集團擁有全中國最大的造船廠,在全球造船市場中佔領導地位,並生產超過300,000載重噸的超大型礦砂船。
(CNY million)
FY 2007
FY 2008
FY 2009
Turnover
661.7
4724.9
9473.2
COGS
693.5
4815.6
7624.9
Gross Profit
-31.9
-90.6
1848.3
EBITDA
-369.3
-322.5
1687.3
Net Income
-439.6
-527.2
1302.2
Gross Margin
-4.82
-1.92
19.51
EBITDA Margin
-55.81
-6.82
17.81
Profit Margin
-66.43
-11.16
13.75
Revenue (CNY million)
FY 2007
FY 2008
FY 2009
Shipbuilding
661.7
4698.1
9183.9
Offshore Engineering
0.0
26.8
289.3
Gross Profit (CNY million)
FY 2007
FY 2008
FY 2009
Shipbuilding
(31.9)
(90.7)
1,747.64
Offshore Engineering
0.0
0.0
100.65
公 司於2005年成立,歷史只有短短五年,直到2009年才有盈利,故過往財務數據的指標性不算高:毛利率方面,於09年為19.51%,管理層的目標,是 把造船方面的毛利率維持於20%以上,而正在發展的海洋工程、動力工程及工程機械業務,預期毛利率會比造船為高,長遠有望提升上市公司的盈利能力。
手持訂單
造船
以手持訂單計算,熔盛是中國最大的民營造船企業,訂單包括84艘船,合計1510萬載重噸,合約總值約60億美元,當中大部份為超大型礦沙船,油輪或超大型油輪。

海洋工程
熔盛位於南通的造船廠,可建造海洋工程類產品,屬於造船行業的延伸,業務涉及海洋石油及天然氣行業製造開發裝置、生產裝置及海洋石油支持船。產品需求主要受石油及天然條產品的勘探、生產以及相關運輸及儲存推動,生產所需設施大致與造船共用。這部份的客戶主要是中海油(883),公司07年起開始為中海油建造深水鋪管起重船,直至10年9月,合約價值約9.5億美元。
動力工程
動力工程主要生產船用發動,熔盛已獲得發改委批准,興建設計年產能為500萬匹馬力的船用低速柴油發動機生產設施,目前生產設施的設計件產能只有300萬匹馬力,要等新設備落成後才可正式生產。目前的船用發動機訂單約有40台,合約總值約為15.1億美元。
工程機械
工程機械方面,公司正提供16種液壓挖掘機及兩種液壓履帶式起重機,對比造船業務,這部份收入較少,重要性不太高,於2011年新廠落成後,會陸續開始生產土方、採礦、築路及混凝土機械。
與合作夥伴有良好關係
熔盛與世界知名客戶如中海油、巴西淡水河谷(6210)、 希臘船廠Cardiff Marine等,都有合作關係,更於去年與中海油簽訂合作協議,共同發展海洋工程業務:公司亦得到地方政府支援,得到政府補貼,同時獲得發改委批准興建四 座乾船塢及建造年產能達5百萬馬力的船用低速柴油發動機生產設施。由於行業獲得國策支援,公司獲得中國進出口銀行及中國銀行,各授予500億人民幣的信用 額度。

成本結構
鋼板佔成本最大部份,直至2010年8月,共佔總開支的41.1%,由於造船合約的價格固定,而一般鋼板供應商,都不會訂立固定價格供應合約,所以如果鋼板價格上升過快,會影響熔盛的毛利率。
第二大的成本,為船用設備如發動機、發電機及鍋蓋等,並佔總開支的32.5%,兩項主要開支共佔總成本的約七成多。根據保薦人的報告,鋼板價格每上升/下跌2.5%,公司的盈利會下跌/上升3.6%;人民幣每上升/下跌1%,公司的盈利會下跌/上升3.3%。
其它原材料佔總成本的10.6%、工人及外判工程佔8.2%、折舊佔3.4%,佣金佔2.9%、公用開支1.7%、其他開支佔5.1%。
政府補貼
江蘇省如皋市於2010年向熔盛授出人民幣8.3億補貼,其中5.2億已於8月收取,該筆款項主要用於補貼高增值船舶及海洋工程設備的研究及建設;另外3.1億會按2010年實施生產的成本而授予熔盛。
於上市時,熔盛根據國際會計準則,把補貼用以抵銷銷售成本、銷售及市場推廣開支、一般及行政開支、融資成本等支出,所以在分析將公佈的2010年業績時,應先把補貼剔除。
與中海油(883)戰略合作協議
中海油早前表示,「十二五」期間公司擬在中國的近海大陸架和大陸坡上新建5000萬噸的原油產能,屆時會有2至3個深水油氣田建成投產,並向熔盛訂購亞洲首艘3000米深水鋪管起重船,這艘船同時具備3000米級深水鋪管能力、
4000噸級起重能力、第三代動力定位系統(DP3)及自航能力的作業船。
由 於全球近十年來發現的大型油氣田中,海洋油氣田佔60%以上,尤其是300米以上的深水海域資源非常豐富。目前,中國的海洋原油探明率僅12.3%,海洋 油氣開採還有很大潛力。中國現有的鑽井平台和海上生產裝置工作水深基本在500米以內,其中自行設計建造的設備工作水深大都在200米以內,而南海海域水 深在500-2000米,這要求海洋工程裝備加快向深水發展,熔盛為中海油做的3000米深水鋪管起重船,可以在水深3000米以下作業,直接把中國船隊 的作業能力從淺海帶到深海。
中海油的目標,是於2020年前,深海油田的產量要達到每日100萬桶,預計未來五年中海油會加大資本開支至過百億人民幣,購入相關設備。熔盛近年所發展天然氣雙燃料發動機船舶造船業務,現時已經進行試驗,冀可於2013年生產,中海油是這類船隻的潛在買家。
風險 – 人民幣升值有負面影響
由於公司在中國的勞工、原材料及設備等成本以人民幣計價,而根據國際慣例,大部份造船合約以美元定價,故美元兌人民幣的匯率變動,會影響熔盛的毛利率,這是大家需要留意的因素

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