概要
截至2010年六月三十日止半年，營業額報港幣141億元，較去年同期升49.1%。經營溢利按年升69.6%至港幣7.31億元，股東應佔溢利為港幣4.8億元，按年升77.8%，每股基本溢利26.7港仙，董事局建議派發中期息每股10.68港仙。
上半年營業額中，75.5%來自汽車及汽車相關業務，食品及消費品業務佔23.3%，物流及其他業務佔餘下的1.2%。按地域分佈計算，66.6%來自中國內地市場，香港及澳門佔百分之26.7%，其他市場則佔餘下的6.7%。
業務回顧
汽車及相關業務
汽車及汽車相關業務營業額為港幣106.6億元，按年升64.9%。受惠於中國內地的高消費意欲以及本集團在2009年所新增的4S特約店的銷售貢獻，集團在中國內地市場的汽車銷售額上升百分之68.5%，香港及澳門汽車業務的銷售在市場復甦的帶動下增加了百分之52.6%。稅後分部溢利按年升94.8%至港幣4.87億元，分部溢利率為4.6%，去年同期則為3.9%。
食品及消費品業務
分部營業額較去年同期上升14.9%至港幣32.96億元，其中中國內地營業額按年上升29.8%至港幣12.45億元，而香港及澳門業務的營業額較去年同期增加11.3%至16.33億元。除稅後分部溢利按年升35.7%至港幣7600萬元，分部溢利率由去年同期的2.0%百上升至2.3%。
物流業務
分部營業額由去年同期的港幣9800萬元，增加20.4%至港幣1.18億元。除
稅後分部溢利為港幣1100萬元，去年同期為港幣1000萬元。分部溢利率則由百分之10.2%，微降至百分之9.3%。
展望
集團預期中國的國內生產總值將持續取得顯著增長，因應迅速擴大的中產階層而出現的消費市場會隨之而蓬勃發展，為集團帶來龐大商機。其中，大昌行的主要投資亮點，將繼續為集團於中國的汽車代理業務。集團將於2010年下半年增設六間4S特約店，使4S特約店數目於本年底增加至56間(2009年底：40間，2010六月底：50間)。
(待續)
百萬港元 | 汽車及汽車相關業務 | 食品及消費品業務 | 物流業務 | 其他業務 | 分部間對銷 | 合計 | yoy | ||||||
香港及澳門 | 中國內地 | 其他 | 小計 | 香港及澳門 | 中國內地 | 其他 | 小計 | ||||||
對外客戶之營業額 | 2,019 | 8,147 | 493 | 10,659 | 1,632 | 1,245 | 418 | 3,295 | 118 | 45 | - | 14,117 | |
分部間營業額 | 1 | - | - | 1 | 1 | - | - | 1 | 48 | 22 | (72) | - | |
分部營業額 | 2,020 | 8,147 | 493 | 10,660 | 1,633 | 1,245 | 418 | 3,296 | 166 | 67 | (72) | 14,117 | 49.1% |
分部經營溢利 | 166 | 451 | 12 | 629 | 62 | 20 | (25) | 57 | 15 | 33 | - | 734 | 81.2% |
聯營公司溢利 | - | (1) | - | (1) | - | 10 | - | 10 | - | - | - | 9 | -40.0% |
共同控制實體稅後溢利 | 4 | 6 | - | 10 | 30 | 1 | - | 31 | - | 2 | - | 43 | 34.4% |
除稅前分部溢利 | 170 | 456 | 12 | 638 | 92 | 31 | (25) | 98 | 15 | 35 | - | 786 | 73.9% |
分部所得稅 | (27) | (122) | (2) | (151) | (12) | (7) | (3) | (22) | (4) | (2) | - | (179) | 64.2% |
除稅後分部溢利 | 143 | 334 | 10 | 487 | 80 | 24 | (28) | 76 | 11 | 33 | - | 607 | 77.0% |
投資物業估值收益淨額 | - | 36 | NM | ||||||||||
出售附屬公司 | - | (1) | NM | ||||||||||
業務合併產生之公平值攤銷 | - | (15) | NM | ||||||||||
無形資產減值 | - | (3) | NM | ||||||||||
商譽減值 | - | (29) | NM | ||||||||||
遠期外匯公平值收益 | - | 1 | NM | ||||||||||
未分配總部支出 | (80) | 31.1% | |||||||||||
除稅前對帳項目 | (91) | ||||||||||||
取消確認遞延稅項 | (21) | ||||||||||||
對帳之稅項調整 | 7 | ||||||||||||
除稅後對帳項目 | (105) | ||||||||||||
期內溢利 | 502 | 77.4% | |||||||||||
少數股東權益 | (22) | ||||||||||||
股東應佔溢利 | 480 | 77.8% | |||||||||||
經常性股東應佔溢利 | 492 | 73.2% | |||||||||||
每股經常性盈利 | 0.274 | 73.2% | |||||||||||
經季節及周期調整表現
大昌行2010年上半年業績表現強勁，股東應佔溢利按年急升78%，上半年的高速增長，部份乃因去年上半年的低基數影響。
若 與去年下半年相比，盈利按半年升9.1%。以年率計算，上半年業績較去年下半年按年上升19%。由於大昌行下半年業務一般較上半年表現為佳(過去三年平均 數為下半年比上半年盈利高30%；扣除2009年下半年的特殊情況，則下半年較上半年高接近20%)。撇除去年上半年低基數因素，上半年盈利正常化增長速 度，估計大約30%，與過往的盈利增長速度相近。
下半年展望
我們同事出席大昌行的業績發布會，管理層指出，由第二季尾開始，國內的汽車銷售有放緩的跡象，同時可能拖低集團汽車部門的毛利率，因此過往下半年業績慣性地較上半年高出20-30%的情況，今年較難出現。
根據我們的推算，大昌下半年的經常性盈利，悲觀估計與上半年相若，樂觀估計較上半年高出10%，平均估計按半年增長5%，至約5億港元，全年盈利預測9.8億港元，較我們原先推算的9億港元略高。
雖 然上半年出售資生堂50%股權，將可能減少消費品業務的經常性收益，但就將會為集團帶來五億元的資金回籠及3.3億元特殊盈利，有關收益將於下半年入帳。 集團於八月中出售的自用物業，套現1.236億港元現金及獲利1.22億元特殊收益，將一併於下半年業績中反映。我們的盈利預測，並沒有計算上述總數 4.52億元的特殊盈利。
長遠發展
我 們同意管理層的分析，中國的國內生產總值將持續取得顯著增長，雖然未來數年的GDP增長速度，可能由過往的12%平均增長速度，回落至平均8%增長。然 而，隨著國民平均收入上升，汽車普及化將進一步上升，加上目前國內的4S分銷市場仍然極為分散(大昌行上半年分銷3萬輛汽車，佔國內汽車總銷售只有 0.33%)，為大昌行在國內的發展創造機會。
集團上半年於國內的4S特約店按半年增長25%，連同下半年增設六間4S特約店，全年目標分店數目按年增長40%，我們相們大昌的汽車銷售增速，將優於市場增速。另外，大昌的食品及消費品分銷及物流業務，發展潛力仍然有待發揮。
過往本港汽車代理股的市盈率一向處於10-12倍的偏低水平，考慮到國內的發展機遇，及隨著中升控股(881)的上市，我們相信偏低的估值，將獲得上調。以大昌2010年預測16倍市盈率計算，其今年底目標市值應該是157億港元折合每股8.7港元。若以未來十二個月的盈利預測11億元計算，則12個月目標估值是9.8港元。
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