星期六, 2月 26, 2011
http://www.bloomberg.com/apps/quote?ticker=VHSI:IND
星期一, 2月 21, 2011
星期日, 2月 20, 2011
星期三, 2月 16, 2011
星期一, 2月 14, 2011
星期日, 2月 13, 2011
星期六, 2月 12, 2011
星期四, 2月 10, 2011
星期日, 2月 06, 2011
2011/02/06 本週焦點
本週焦點：
中東、英格蘭銀行、中國CPI。
週二美國1月新房動工170K vs 171.5K。
週四英格蘭銀行開會，估計利率不會有變
週五密執根大學消費信心指數估計達到八個月新高，76 vs 74.2。
星期六, 2月 05, 2011
星期五, 2月 04, 2011
大昌行
林少陽
概要
截至2010年六月三十日止半年，營業額報港幣141億元，較去年同期升49.1%。經營溢利按年升69.6%至港幣7.31億元，股東應佔溢利為港幣4.8億元，按年升77.8%，每股基本溢利26.7港仙，董事局建議派發中期息每股10.68港仙。
上半年營業額中，75.5%來自汽車及汽車相關業務，食品及消費品業務佔23.3%，物流及其他業務佔餘下的1.2%。按地域分佈計算，66.6%來自中國內地市場，香港及澳門佔百分之26.7%，其他市場則佔餘下的6.7%。
業務回顧
汽車及相關業務
汽車及汽車相關業務營業額為港幣106.6億元，按年升64.9%。受惠於中國內地的高消費意欲以及本集團在2009年所新增的4S特約店的銷售貢獻，集團在中國內地市場的汽車銷售額上升百分之68.5%，香港及澳門汽車業務的銷售在市場復甦的帶動下增加了百分之52.6%。稅後分部溢利按年升94.8%至港幣4.87億元，分部溢利率為4.6%，去年同期則為3.9%。
食品及消費品業務
分部營業額較去年同期上升14.9%至港幣32.96億元，其中中國內地營業額按年上升29.8%至港幣12.45億元，而香港及澳門業務的營業額較去年同期增加11.3%至16.33億元。除稅後分部溢利按年升35.7%至港幣7600萬元，分部溢利率由去年同期的2.0%百上升至2.3%。
物流業務
分部營業額由去年同期的港幣9800萬元，增加20.4%至港幣1.18億元。除
稅後分部溢利為港幣1100萬元，去年同期為港幣1000萬元。分部溢利率則由百分之10.2%，微降至百分之9.3%。
展望
集團預期中國的國內生產總值將持續取得顯著增長，因應迅速擴大的中產階層而出現的消費市場會隨之而蓬勃發展，為集團帶來龐大商機。其中，大昌行的主要投資亮點，將繼續為集團於中國的汽車代理業務。集團將於2010年下半年增設六間4S特約店，使4S特約店數目於本年底增加至56間(2009年底：40間，2010六月底：50間)。
(待續)
百萬港元 | 汽車及汽車相關業務 | 食品及消費品業務 | 物流業務 | 其他業務 | 分部間對銷 | 合計 | yoy | ||||||
香港及澳門 | 中國內地 | 其他 | 小計 | 香港及澳門 | 中國內地 | 其他 | 小計 | ||||||
對外客戶之營業額 | 2,019 | 8,147 | 493 | 10,659 | 1,632 | 1,245 | 418 | 3,295 | 118 | 45 | - | 14,117 | |
分部間營業額 | 1 | - | - | 1 | 1 | - | - | 1 | 48 | 22 | (72) | - | |
分部營業額 | 2,020 | 8,147 | 493 | 10,660 | 1,633 | 1,245 | 418 | 3,296 | 166 | 67 | (72) | 14,117 | 49.1% |
分部經營溢利 | 166 | 451 | 12 | 629 | 62 | 20 | (25) | 57 | 15 | 33 | - | 734 | 81.2% |
聯營公司溢利 | - | (1) | - | (1) | - | 10 | - | 10 | - | - | - | 9 | -40.0% |
共同控制實體稅後溢利 | 4 | 6 | - | 10 | 30 | 1 | - | 31 | - | 2 | - | 43 | 34.4% |
除稅前分部溢利 | 170 | 456 | 12 | 638 | 92 | 31 | (25) | 98 | 15 | 35 | - | 786 | 73.9% |
分部所得稅 | (27) | (122) | (2) | (151) | (12) | (7) | (3) | (22) | (4) | (2) | - | (179) | 64.2% |
除稅後分部溢利 | 143 | 334 | 10 | 487 | 80 | 24 | (28) | 76 | 11 | 33 | - | 607 | 77.0% |
投資物業估值收益淨額 | - | 36 | NM | ||||||||||
出售附屬公司 | - | (1) | NM | ||||||||||
業務合併產生之公平值攤銷 | - | (15) | NM | ||||||||||
無形資產減值 | - | (3) | NM | ||||||||||
商譽減值 | - | (29) | NM | ||||||||||
遠期外匯公平值收益 | - | 1 | NM | ||||||||||
未分配總部支出 | (80) | 31.1% | |||||||||||
除稅前對帳項目 | (91) | ||||||||||||
取消確認遞延稅項 | (21) | ||||||||||||
對帳之稅項調整 | 7 | ||||||||||||
除稅後對帳項目 | (105) | ||||||||||||
期內溢利 | 502 | 77.4% | |||||||||||
少數股東權益 | (22) | ||||||||||||
股東應佔溢利 | 480 | 77.8% | |||||||||||
經常性股東應佔溢利 | 492 | 73.2% | |||||||||||
每股經常性盈利 | 0.274 | 73.2% | |||||||||||
經季節及周期調整表現
大昌行2010年上半年業績表現強勁，股東應佔溢利按年急升78%，上半年的高速增長，部份乃因去年上半年的低基數影響。
若 與去年下半年相比，盈利按半年升9.1%。以年率計算，上半年業績較去年下半年按年上升19%。由於大昌行下半年業務一般較上半年表現為佳(過去三年平均 數為下半年比上半年盈利高30%；扣除2009年下半年的特殊情況，則下半年較上半年高接近20%)。撇除去年上半年低基數因素，上半年盈利正常化增長速 度，估計大約30%，與過往的盈利增長速度相近。
下半年展望
我們同事出席大昌行的業績發布會，管理層指出，由第二季尾開始，國內的汽車銷售有放緩的跡象，同時可能拖低集團汽車部門的毛利率，因此過往下半年業績慣性地較上半年高出20-30%的情況，今年較難出現。
根據我們的推算，大昌下半年的經常性盈利，悲觀估計與上半年相若，樂觀估計較上半年高出10%，平均估計按半年增長5%，至約5億港元，全年盈利預測9.8億港元，較我們原先推算的9億港元略高。
雖 然上半年出售資生堂50%股權，將可能減少消費品業務的經常性收益，但就將會為集團帶來五億元的資金回籠及3.3億元特殊盈利，有關收益將於下半年入帳。 集團於八月中出售的自用物業，套現1.236億港元現金及獲利1.22億元特殊收益，將一併於下半年業績中反映。我們的盈利預測，並沒有計算上述總數 4.52億元的特殊盈利。
長遠發展
我 們同意管理層的分析，中國的國內生產總值將持續取得顯著增長，雖然未來數年的GDP增長速度，可能由過往的12%平均增長速度，回落至平均8%增長。然 而，隨著國民平均收入上升，汽車普及化將進一步上升，加上目前國內的4S分銷市場仍然極為分散(大昌行上半年分銷3萬輛汽車，佔國內汽車總銷售只有 0.33%)，為大昌行在國內的發展創造機會。
集團上半年於國內的4S特約店按半年增長25%，連同下半年增設六間4S特約店，全年目標分店數目按年增長40%，我們相們大昌的汽車銷售增速，將優於市場增速。另外，大昌的食品及消費品分銷及物流業務，發展潛力仍然有待發揮。
過往本港汽車代理股的市盈率一向處於10-12倍的偏低水平，考慮到國內的發展機遇，及隨著中升控股(881)的上市，我們相信偏低的估值，將獲得上調。以大昌2010年預測16倍市盈率計算，其今年底目標市值應該是157億港元折合每股8.7港元。若以未來十二個月的盈利預測11億元計算，則12個月目標估值是9.8港元。
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